万里扬：变速器龙头呼之欲出买入评级-浙江万里扬变速器股份有限公司吧

事件：公司发布2017年半年报，2017H1实现营业收入26.9亿元，同比增长76.5%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长204.2%；实现扣非后归母净利润3.5亿元，同比增长230.2%。其中2017年二季度单季实现营业收入11.0亿元，同比增长43.3%，环比减少30.9%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长171.12%，环比减少22.1%。

整体业绩符合我们预期。2017H1公司整体毛利率为25.7%，环比Q1下降0.6pp，相比2016FY提升2pp，统一供应链管理后芜湖CVT、MT业务成本控制方面都有了较大提升。2017H1整体费用率为10.8%，同比下降6.6pp，其中销售费用下降1.8pp，公司管理经营能力，费用控制能力有明显提升。

自动变速器资产有效整合，盈利能力大幅提升。公司上半年自动变速器业务实现营业收入5.8亿元，我们预计出货量接近7万台，主要来自奇瑞以及北汽银翔、重庆力帆（6月份开始出货）的订单，我们预计公司自动变速箱全年有望达到20万台的出货量，芜湖万里扬子公司完成2.2亿的业绩承诺不存在太大压力。

轻卡变速器受益国五排放升级大幅增长，行业龙头表现优异。公司上半年轻卡变速器业务实现收入5.6亿元，同比增长30%，毛利率提升1.65pp至29.6%，主要原因是公司提前布局国五排放升级变速器产品，在公司主要客户东风、福田、江淮的市占率大幅提升所致。

乘用车手动变速器稳扎稳打，毛利率稳定提升。公司上半年乘用车手动变速业务实现收入5.7亿元，同比增长60.8%，毛利率较2016全年增长1.3pp至19.8%，我们预计公司上半年手动变速器对吉利的出货量接近20万台，对奇瑞的出货量接近12万台，表现良好。

加大研发投入，看好公司CVT、AT和PHEV自动变速器成长空间。公司半年研发投入达8869万元，同比增长72.3%，公司已制定53211战略规划，着力开发CVT、AT技术，新产品CVT25目前已同步搭载匹配奇瑞、吉利多个车型。

展望下半年，奇瑞后续配套新车型销量爬坡，完成业绩承诺不存在太大压力。

此外，公司与德国吉孚技术成立合资公司，技术突破指日可待。

盈利预测：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.79元、0.98元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持目标价21.7元，维持“买入”评级。

风险提示：汽车市场或持续低迷；CVT业务推广或不及预期；子公司业绩或不及预期。

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