万达商管IPO搁浅：王健林还缺“钱”吗？-中轻旗下上市公司

文｜商小树

视频｜商小梅

出品｜华祥名财

经社

“创新者大部分成为先烈，少部分成为先进。”

“心有多大舞台就有多大，志向大小，决定了你成功的概率。”

“任凭风浪起，稳坐钓渔船。”

2022年的《胡润百富榜》上，王健林凭借千亿身家，再度登上地产首富宝座。

就在很多人以为这位叱咤风云的商业大佬已经逆天“改命”的同时，王健林却又迎来了新的考验：

万达商管IPO，再次被搁浅……

福与祸相依，危与机并存，这一次，老王还能像当年一样力挽狂澜吗？

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4月25日，港交所显示，珠海万达商业管理集团股份有限公司招股书状态更新为失效，这已经是万达商管递交的第三份招股书。

几天之前，万达集团内部刚刚召开过高管会议，王健林坦承，珠海万达商管IPO目前遇到了阶段性困难，并表示“万达绝不会躺平，更不会破产”。

作为王健林最为倚重的核心业务，万达商管IPO搁浅，似乎早有苗头。

今年3月21日，证监会网站发布了关于大连万达商业管理集团股份有限公司（下简称万达商管集团）向专业投资者公开发行公司债券申请文件的问询函。

根据问询函内容，万达推进已久的万达商管港股上市进程及其对偿债能力的影响受到关注。对此，万达集团表示，暂无对外的回应。

不光如此，外界对万达商管业绩造假的质疑，以及万达地产债展期的消息传出，都给万达商管的上市蒙上了一层浓重的不确定性。

万达商管的前身为万达商业，与2014年12月在港交所挂牌上市，成为当年港交所最大一笔IPO，当时发行价每股高达48港元。

然而，彼时的万达商业上市仅仅637天后，由于王健林对港股的估值和流动性不满意，万达商业完成私有化，并从港交所退市。

不过，当时的王健林或许还没有意识到，地产行业的黄金十年转瞬即逝，资本市场也将告别那个随随便便讲故事就能吹泡沫，撑估值的年代。

由于与母公司进行了深度捆绑、且产生了大量关联交易，外界频频对万达商业的业务独立性、盈利能力、可持续经营能力产生质疑。加之市场低迷情况下，IPO监管同步收紧，这也导致万达商业上市之旅一直杳无音信。

2020年2月16日，一个署名为“中欧宋兴龙”的用户在微博发布了《实名举报大连万达商业地产股份有限公司不符合上市条件、董高监涉嫌犯罪》的举报信，实名举报万达商管不符合上市条件、董监高涉嫌犯罪。

与此同时，万达商管的多个财务指标示警。截至2022年底，大连万达商管的短期借款增加9倍至50.46亿元，一年内到期的非流动负债，剧增至687.68亿元，同比增幅高达3倍。

而更为致命的是，万达商管在今年底不能完成上市，王健林和他的万达集团还将面临支付300亿元股份回购款，这可不是一笔小数目。

留给王健林的时间似乎并不多。——压力之下，他和万达的一众高管开始寻求通过多种方式“自救”，以缓解流动性危机。

有媒体曝出，今年1月，王健林及其一致行动人将手里持有的万达酒店65.04%的股份，悉数质押给了新加坡主权基金淡马锡及其旗下公司，以换取淡马锡旗下公司提供的贷款融资。

有接近万达集团的人士对外界表示，“万达集团”将于6月前裁员30%，届时，高管可能会降职降薪。

公开数据显示，在境内债务方面，2023年万达集团到期债权以及行权到期债权合计余额约为154.45亿元。境外债方面，大连万达商管有一笔美元债将在今年7月到期，对应存续规模4亿美元。

若无法在2023年底前完成IPO，战略投资者有权行使回售权，并要求其母公司大连万达商管回购资本，对于刚刚“瘦身”成功的王健林来说，这无疑会成为一个巨大的考验。

可以想见的是，万达商管在资本市场频频折戟，绝非偶然。想要获得市场的认可，万达商业需要展现出企业的规范化运作能力，需要管理层在日常经营中提高内控力、合规意识，更需要抛弃对规模和估值的执念，让市场看到潜在的增长可能性。

毕竟，资产市场监管从严，上市企业优胜劣汰，是未来的趋势。即使万达商业在资本加持之下侥幸冲关成功，倘若企业自身基本面不过关，王健林又该拿什么支撑得住1800亿的估值？

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万达商业的问题，其实只是万达集团发展状况的一个缩影。

在人们过往的印象中，万达在王健林的带领下，通过轻资产战略转型，大大降低了自己的负债率，成功躲过了地产链下行的危机。

37家百货门店卖给苏宁，77家酒店卖给富力，13个文旅城打包卖给融，清空所有海外资产，万达体育退市，公司股份大把卖给腾讯、阿里……

相比于还在地产旋涡中挣扎的融创和富力等企业，万达集团逐步收缩战线，教科书式的“卖资产”动作，堪称自救成功的典范。

但，事实真的是如此吗？从现在来看，万达的转型难言取得真正意义上的成功，说王健林彻底“上岸”，也是言之尚早。

首先，是万达集团依然比较“缺钱”。从资产负债率来看,大连万达商业总负债约 3024.48 亿元,总资产 5982.54 亿元,负债率约为 50.56%，虽然这个比率不算高，但总体数额依旧十分惊人。尤其是短期债务比例过高，引起了不少投资人的担忧。

与此同时，今年初万达发行的两笔境外债，息票率高达11%，侧面说明万达的融资成本上升。

出于对万达商业流动性的担忧，5月，穆迪下调万达商管公司家族评级至“Ba2”，列入下调观察名单。这意味着，王健林后续的境外融资难度会加大。

不难看出，万达集团虽整体上向着健康的方向发展，但资产结构依然缺乏合理性，这大概也与其固定资产投入过多，流动资产不足，导致企业在短期内现金流承压有关。

2022年，王健林在地产行业触底之时，开启了大力度的“抄底模式”。当年3月，万达与地产商河南鑫苑签下战略合作协议，鑫苑旗下多个商业项目全部转交给万达经营托管。

4月，万达商管官宣拿下了北京SOLANA蓝色港湾和北京五棵松卓展购物中心的整体经营管理权。7月，万达接手了合肥一个烂尾楼项目。9月，万达开始在全国接手5家奥克斯广场。

而在之前，王健林还曾一掷千金，投资1500亿元建立健康、医疗、度假等多功能大型健康产业园区，意图切入老龄化趋势下的健康市场。

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一边高喊着降负债的口号，一边抑制不住冲动“买买买”，造成的结果就是万达集团在背负上新的累赘之后，资产负债率下降十分缓慢，财务结构优化成效并不显著。

而万达商管作为集团旗下的优质资产，虽然其收入和利润保持稳定增长，但其现金流却一直处于净流出状态，说明其运营成本较高，回款能力较弱。

固然，在投资一些新的项目上，如今的王健林更喜欢通过“轻资产”的管理方式介入，但需要注意的是，轻资产再“轻”，它终究是需要付出成本的，在自身造血和盈利能力尚且欠缺的情况下，刚刚获得喘息之机的万达就再次伸出疯狂扩张的脚步，试错的代价是否显得过于昂贵？

人，不能在同一个坑里摔倒两次。面对珠海万达商管IPO搁浅，并背负业绩对赌压力的残酷事实，如今的王健林，或许才能体会到什么才是真正的“人间清醒”。（完）

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