一对多遭遇滑铁卢投资经理集体思过.

一对多遭遇滑铁卢 投资经理集体思过

一对多遭遇滑铁卢 投资经理集体思过 更新时间：2010-8-15 0:03:42 　　作为开闸近一年的创新业务，基金专户一对多业务正迎来整个行业性的反思潮。原本追求绝对收益的一对多在一年后集体遭遇业绩滑铁卢。

9月是一年期一对多产品陆续到期的日子。但如今，投资者们纷纷接到了基金公司的电话或邮件：是否同意将产品延期一到两年？让这些基金公司尴尬的是，原本以“进可攻、退可守、追求绝对收益”为目标的一对多，一年下来后，不仅没有实现绝对收益，反而亏损超过10％；号称可以空仓抗跌的品种，其在下跌时的亏损幅度却并不比公募基金小。

然而，基金公司的解释并不能让投资者满意。“即便延期两年，你有能力给我赚钱吗？”

曾经，基金公司对一对多的运作信心满满，其优势为“仓位灵活、规模稳定、利于操作”。客户对其也寄予了很高的期望值，甚至一度出现渠道哄抢产品的盛况。为何在一年后，一对多的业绩如此令人尴尬？究竟是产品设计有先天缺陷还是基金经理们的操作失误？近日，《中国经营报》记者走访了多家基金公司一对多的专户，深入了解其业绩背后的投资决策及投资思路。

反思：低卖高买

运作一年，业绩不佳，是多数基金公司专户一对多的现状。

“我们10月到期的产品净值是1.01，成立一年回报是1％，最高时曾达到1.07，但最后一跌时抹平了收益。”

“我们的净值是1.04，自己觉得很惭愧，但这已经是邮储渠道业绩表现最好的产品，很多产品的净值在面值之下。”

“这轮反弹，我们的净值回到1.1，但产品的波动性很大，净值最高时曾到1.4，最低时是回到面值1.0附近。”

多数基金投资经理对《中国经营报》记者直言，一对多产品运作不理想，近期一直在反思其投资风格和运作模式。

在6月底的医药股补跌中，南方一家大型基金公司管理的一对多产品净值迅速从1元跌到了0.9元附近。“我们的仓位只有40％，但还是有比较大的亏损，其原因是对医药股分析不到位。”投资经理反思说，他原以为医药股能够抗跌，因为4月以来的调整中，其他股票下跌时，医药股的跌幅非常小。但就在6月底，发改委出台一个反商业贿赂的文件，这使得医药股快速下跌。

《中国经营报》记者查阅该产品的二季报发现，该产品仓位只有40％，净值却迅速缩水10％以上，跟其集中持有医药股密切相关。“10只股票中有6只是医药股，绝大多数仓位都集中在医药股中。”这位投资经理反思，“虽然医药股本身比较稳定，但把如此高的仓位集中在医药股也是不合适的。”

除了反思过度集中持股，有些投资经理开始反思仓位和时点的把握。

与股票型基金有最低60％的仓位限制不同，专户一对多产品拥有0~100％之间灵活配置仓位的优势。但灵活也是双刃剑，不少一对多投资经理在操作中恰恰踩错了市场的节拍。

“我们的产品设置了止损线，净值跌破0.9时减仓50％，跌破0.85％时清掉全部仓位。”深圳一位投资经理称，他们在6月底大盘触底前清掉了仓位，避开了最后一跌；但加仓是在7月中下旬，这相当于是“买高卖低”。

低位杀跌的投资经理还不在少数。“大盘从2560点大幅下跌到2300点时，那几天就一个字‘卖’！没办法，大盘短期就是要跌，有些股票逼着要卖，有些股票卖的时候跟估值没有任何关系。”另外一位投资经理喜欢选择成长股，以80％以上甚至是满仓运作，但这种操作模式使得其净值在6月下跌30％，最终不得不在低位杀跌。

除了对时机选择的反思，亦有投资经理检讨自己的投资风格。

据了解，不少专户一对多的投资经理，其出身是业绩优秀的公募基金经理，但其过去一年的成绩单亦不是很理想。“过去做公募基金，目标是相对收益，追求的是行业排名，会盯着其他基金的仓位和行为，快同行半步就行。”由于做公募基金时培养了这种投资习惯，该投资经理做专户时也习惯性地采取配置思路，先研究宏观经济、市场大势，然后再做行业配置。

然而，与过去管理百亿元资金规模不同，该专户规模只有1亿元。“1亿元资金分散在二三十只股票上看不到效果。”这位投资经理坦诚，回顾一对多过去一年的运作，一些业绩优秀的产品，其收益不是来源于与市场博弈做价差，而是来自于选择个股，从业绩超预期中分享企业的成长。

调整：精选个股

出乎意料的市场调整，使得一对多受伤不小。投资经理在反思的同时也对账户进行了调整。

前述大量持有医药股的投资经理在7月对仓位进行调整。“现在仓位基本集中在大的消费类行业，已经偏离了医药股。医药股还有很小一部分”，他介绍说，目前的配置是“在稳定行业做均衡的布局，选择表现稳定类的品种，如纺织服装、商业股、食品饮料”等。

喜欢满仓持有成长股的投资经理，也开始对一对多账户结构进行微调。“仓位控制在50％~70％”，其中有30％是配置在新兴经济的7个行业，包括新能源、新能源汽车、节能减排、高端装备制造、信息技术、生物产业以及新材料等。这30％是底仓，用来长期配置。另外30％~40％是周期类的品种，主要是用来抢反弹，包括钢铁、有色、煤炭、航运、机械、汽车、房地产、银行。

除了结构，有些投资经理亦重新思考仓位的选择。“一对多的仓位以前是空仓至80％，但实际操作中只能是跟着大势走，很难先知先觉对仓位进行调整，择时效果不好。”基于自己不擅长对大市的判断，深圳一位投资经理称其仓位会维持在40％~50％左右，将精力集中在调研和挑选个股上。

不少投资经理采取了类似的投资策略。“仓位不重要，重要的是结构。专户规模小，只要选择一两只赚钱的股票，即便仓位很低，对净值的贡献也很明显。”另一位投资经理举例说，假设专户持有10只股票作为组合，有4只亏钱，6只赚钱，4只赚钱品种对冲掉4只赔钱的个股，这些属于无效仓位。但另外两只赚钱品种可以带来正收益。

记者在采访中了解到，精选个股被业内投资经理视为获得绝对收益的主要途径。“选择的股票不一定能赚大钱，但一定是要稳定增长的，用增长来化解市场的风险。”深圳一位投资经理说，投资经理的这种转变极为明显，去上市公司调研的频率要比公募基金高。

除了对投资策略的调整，专户一对多还对投资风格和投资纪律进行微调。

“上半年的一对多产品都是扎堆新兴产业等成长股，这些公司的流动性较差，遭遇市场暴跌时，减持对所有产品都是重创。”有投资经理透露，由于上半年的抱团集中持股受伤不小，他们的专户部门开始采取分散化投资，“每个人按照自己的思路进行投资”。这是分散风险一个最好的办法。因为集中决策会造成系统性风险。而深圳一家基金公司近期则在探讨止损的规定。跟行业多数产品一样，他们约定净值跌破0.9元减掉一半仓位，跌破0.85是完全清仓。但上半年的运作结果显示，清仓是在2500点以下进行。“价值投资应该是在低位买，但我们却被迫在低位继续杀跌，完全不看估值。”为此，他们正思考制订出新的止损规定，但目前还没有统一的意见。

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