10公司整体上市后盈利能力下降

10公司整体上市后盈利能力下降

10公司整体上市后盈利能力下降 更新时间：2010-4-12 11:21:10 　　《投资者报》分析员 李静

任何一个公司，只要是有整体上市的计划，哪怕只是传闻，就会带来股价的大幅波动，不少有投机心理或者是盲信的投资者，也会纷纷追进，以求获得收益。

市场之所以能够拿整体上市炒作，最大的理由莫过于，一个上市公司一旦整体上市，其盈利能力将会增强，回报股东的能力也随之增加，所以投资这样的公司不会出错。

而作为价值投资者，也许你更想知道，这些曾经成功实施过整体上市的上市公司，在其整体上市之后，资产得到增强，竞争能力得到提高，而其实际的盈利能力是不是真的也随之增强了呢？

统计结果显示，并非所有的公司通过各种方式实施整体上市后，都能实现盈利能力的提升，根据Wind资讯的数据，约有近三成的公司整体上市后，盈利能力不升反降。

聚焦38家整体上市公司

需要说明的是，所谓的整体上市，主要有两方面的含义。一是已分拆的上市母子公司通过各种运作手段，实现集团整体资产上市；第二个含义更为宽泛，在包括了第一类情况的基础上，还包含直接整体上市的含义，而本文所指的整体上市，主要是指第一种含义的整体上市。

按照合并方式的不同来划分，整体上市又可分为反向收购母公司模式和换股吸收合并模式等，本文所涉及的公司主要就是上述两大类整体上市的方式。

这其中，反向收购母公司又包括定向增发反向收购、再融资反向收购以及自有资金反向收购。文中所涉及公司主要为前定向增发反向收购和再融资反向收购以及换股吸收合并模式这三种方式。

在明确了整体上市的分类之后，我们按照下述标准对A股曾经实施过整体上市的公司进行统计，包括增发和换股在内，共有62家公司实施过整体上市。

针对这62家公司，为了衡量其整体上市前后的盈利能力变动，我们选取了这样一种比较方法，公司即将整体上市前三年的平均净资产收益率，与其整体上市后三年的平均净资产收益率作比较，如果前者低于后者，表明该公司整体上市的确能够提升公司业绩，反之亦然。

因此，基于比较的需要，首先要剔除那些2009年实施整体上市的公司，因为这样的公司，整体上市后的财务表现尚不得而知，不具有可比性。其次，要剔除那些上市当年即实施整体上市的公司，这样的公司，其实施整体上市前，也就是其尚未上市期间的财务数据，与上市期间以及整体上市期间的数据不具有科学的可比性。第三，对于那些在过去三年或者整体上市后曾有过净利润和净资产收益率均为负值的公司，由于这样的数据没有意义，相应的公司也予以剔除。

经过层层筛选，最终有38家公司符合我们考察的条件，具体包括35家通过增发实现整体上市的公司以及3家通过换股实现整体上市的公司。通过对这38家公司整体上市前后平均净资产收益率的对比，即将整体上市后的平均净资产收益率减去整体上市前的平均净资产收益率，按照所得差值由小到大的顺序，制成榜单。

近三成盈利能力不升反降

首先，从整体上看，38家实施整体上市的公司中，数房地产行业的公司最多，达到了7家，原因之一就在于，房地产行业是对现金流要求比较高的行业，而整体上市无疑是公司筹措更多资金的快捷有效方式之一。此外，公用事业类、黑色金属类公司也有3家实施了整体上市。

其次，从整体上市时间上来看，这些公司实施整体上市一般集中在2004年以后。从这些公司首发上市的时间来看，近八成的公司是集中在2000年以前，这也使得这些公司整体上市有了比较合理的解释，即上市历史较长，再融资的需求以及做大做强的需求都在增加，所以实施整体上市也是可以理解的。

第三，根据我们统计的结果，一般情况下，实施整体上市的公司都能够实现盈利能力的提升。38家公司中，整体上市后的平均净资产收益率超过整体上市前的公司共有28家，占比七成左右。但是，仍有10家公司在实施整体上市后，平均净资产收益率不升反降，占比近三成。

这其中，盈利能力降幅最大的当属株冶集团。其首发上市时间是2004年，并于2007年实施整体上市。根据Wind资讯数据，2007年之前的三年，公司的平均净资产收益率为20%，而整体上市后的三年，即2007年~2009年期间平均的净资产收益率为3%，降幅高达17%。

紧随其后的，是金岭矿业，其于2009年实施整体上市，此前三年平均的净资产收益率为29%，而2009年仅为15%，降幅达到14%。

与上述两公司相反的，是徐工机械，其以38个百分点的差值，成为整体上市后，盈利能力提升最快的公司。徐工机械于2009年实施整体上市，上市当年即实现42%的净资产收益率，而整体上市前三年的平均净资产收益率仅为4%，两者相差38个百分点。

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