万润科技：收购凯迪退市优质风电资产谋求23年业绩扭亏-深圳万润科技股份有限公司

2023年6月13日公告显示，

深圳万润科技股份有限公司拟4.44亿元收购风电资产。

现金4.44亿元收购2家公司股权。

万润科技子公司深圳万润新能源有限公司4.4339亿元收购凯迪生态环境科技股份有限公司持有的两家公司股权，其中

阜新市凯迪新能源开发有限公司6,931万元，平陆凯迪新能源开发有限公司37,408万元。

公告称：凯迪生态环境科技股份有限公司于2018年爆发债务危机，为化解凯迪生态危机所引发的系统性风险，武汉市人民政府责成武汉东湖高新区成立专项工作小组。2021年8月，武汉中院做出《民事裁定书》，裁定凯迪生态21家公司实质合并重整。2022年10月26日，武汉市中级人民法院强制裁定批准凯迪生态重整计划草案。标的公司虽未纳入破产重整计划主体，但标的公司均是凯迪生态100%持股，是凯迪生态的资产。重整计划已获得武汉市中级人民法院批准。

标的主营风力发电

。两家标的公司20

23年一季度总资产合计8.59亿元，净资产5.34亿元,2022年净利润1.02亿，净经营性现金流1.78亿元，根据中联资产评估机构评估4.44亿元。初步测算收购PB4.35，PB0.83。根据中勤万信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的审计报告（勤信审字【2023】第2176号）,阜新凯迪最近一年及一期经审计数据如下：

科目（单位：元）

2023年3月31日

2022年12月31日

资产总额

371,299,505.51

404,855,619.29

负债总额

216,011,322.24

253,862,400.57

应收账款总额

14,694,500.21

9,617,702.58

或有事项涉及的总额

0.00

0.00

净资产

155,288,183.27

150,993,218.72

营业收入

13,037,688.82

50,575,160.42

营业利润

5,727,170.07

41,962,804.90

净利润

4,294,964.55

34,021,111.98

经营活动产生的现金流量净额

2,693,349.17

54,812,204.14

根据中勤万信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的审计报告（勤信审字【2023】第2177号）,平陆凯迪最近一年及一期经审计数据如下：

2023年3月31日

2022年12月31日

资产总额

488,024,965.50

568,451,072.98

负债总额

108,959,599.70

194,146,072.12

应收账款总额

37,190,226.42

20,055,297.76

或有事项涉及的总额

189,208,899.38

211,878,899.38

净资产

379,065,365.80

374,305,000.86

营业收入

27,332,037.56

101,519,223.99

营业利润

14,843,569.78

117,242,871.22

净利润

4,760,364.94

68,591,026.37

经营活动产生的现金流量净额

-15,919,613.64

124,187,775.52

同时协议约定：目标公司在过渡期（指基准日至交割日止的期间）的收益应当归受让方所有、亏损应当由转让方补足。

标的资产稀缺，平陆凯迪、阜新凯迪两个风电场属于早期开发、地处风资源丰富的三北地区，是不可多得的路上风电资源。资产运行多年成熟度高，国电补贴尚未到期，经营风险系数低，可以提高上市公司盈利水平。当然目前标的公司股东凯迪生态重整计划虽已获批，但是仍存在不能执行而导致凯迪生态破产清算和注销的风险。同时部分电站资产超过10年，后续运维成本较高。

笔者根据公司互动平台看到：高管称公司2022-2025 年战略规划，聚焦发展以 LED、存储半导体电子产业为核心的新一代信息技术“主产业”，培育和发展分布式综合能源服务“副产业”。此次收购正是布局副产业的具体落地。

通过近5年的历史沿革了解到，2019年湖北金控集团-宏泰集团有限公司以纾困的方式9.3亿元通过协议收购上市公司20.21%股权控股，2022年湖北省属国企重组将其作为产业类资产划入长江产业投资集团。公司传统业务为led及广告营销，

2021-2022年连续亏损，亏损达5.52亿元，2023年一季度同样亏损2082万元，仅有2019年一次并购行为收购朗辉光电51%股权也未获成功。可见万润科技被国资收购后主业并无太大改观，叠加疫情不利因素影响，业绩持续下滑，二级市场股价曾在2022年4月份跌至低点2.74元/股，短期看这是一笔失败的并购行为。

2023年是万润科技面临主业重塑的关键一年，否则就会出现连续三年亏损引发公司持续经营能力不稳定而被退市风险警示的可能。于是，2023年初公告称：公司与武汉市青山区政府签署投资合作框架协议，

在武汉市青山区投资兴建“湖北长江万润存储器项目”，公司名称为湖北长江万润半导体技术有限公司，初期注册资本3500万元。标志着万润科技蹭上了半导体赛道的列车，但是这个行业属于技术密集型、资金密集型，投入周期长，对当年的业绩贡献有较大不确定性。不过二级市场因为国央企概念、半导体等概念，4月初一浪价格飙升至8.04后回落。

6月13日公告，公司直接收购现成成熟风电资产，直接贡献1亿年均净利润

和净经营性现金流1.78亿元（按照2022年历史水平）。本次收购价格4.44亿元，净资产5.34亿元，pe4.35，pb0.83，相对于A股电力行业中位数PE21倍的20%、PB1.7倍的48%，相对同业浙江新能PE41的10%、PB3.26的25%，价格确实便宜，而且又不会产生商誉，是一桩很不错的买卖。

当然从一家退市重整的上市公司里面挖掘有价值资产，相较普通的收并购增加不少难度，即使资产标的不在重组资产范围内，也会涉及管理人、法院债权人的协调。笔者诧异，作为上市公司的全资子公司，布局这么早的风电资产当时债权人会议中没发现？是怎样成为漏网之鱼？

当然市场还是要靠投资者去投票，万润科技近4年股价从4元/股涨到近9元/股，尤其是近两年涨幅134%，目前股价二浪上升趋势中。在今年这种外部环境不确定性中去寻找国央企+重组诉求强烈+平台管理优势明显的上市公司标的或许是个机会，当然最终还要业绩的兑现。

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