低波动性惹的祸大宗商品交易遭遇七年来最差年景

银行和对冲基金等大宗商品交易大户在上半年业绩表现欠佳，低波动率和油价复苏失利是主因。

标普高盛（S&P GSCI）大宗商品指数截止今年6月累跌10.2%，创2010年以来最差的上半年表现。标普高盛能源类总收益指数截止6月底累跌了18.8%，既是1998年以来最差的开年表现，同其他大宗商品类别的回报率差距更是创下27年来最大。

这一结果也直接导致素有“交易之王”之称的高盛，二季度的大宗商品交易收入为上市至今73个季度中最差。研究机构Coalition Development的数据显示，不只是高盛表现不佳，全球12家最大型投行的商品业务收入（包括交易和融资业务）自2014年以来逐年下滑，在2016财年共收入43亿美元，仅为2008年峰值145亿美元的三分之一。

分析师认为，低波动性令大宗商品投资的吸引力骤降。RBC Capital Markets统计发现，今年上半年的大宗商品基金净流入95亿美元，比去年同期的净流入698亿美元大跌了86%。价格波动幅度过小，令投资者和投机者的交易盈利都很困难。

对于投资者来说，低波动率代表不需要锁定某个价位来进行风险对冲；对于CTA类型等期货衍生品交易策略来说，也无法从追踪市场趋势中获利。法国兴业银行的CTA指数到6月累跌3.45%，创2011年以来最差的上半年表现。尽管CTA基金交易各类资产的期货合约，但大宗商品缺少价格波动是回报率差的主因。

此外，银行参与实物商品交易的成本受监管规定大幅上升，也会限制获利空间。华尔街见闻主编精选在《十年来最差的业绩，“交易之王”高盛的“金手指”不见了？》中提到，监管趋严和不温不火的商品市场表现让投资者兴趣渐失，华尔街投行在十几年前享受的美好时光也一去不复返。

而油价在今年不升反降也让人大跌眼镜。摩根大通资管部门的能源投资主管Ebele Kemery表示，油价下跌令大宗商品市场普遍情绪低落，其客户持有大宗商品作为对冲通胀和保持资产多样化的防御型手段，而不是寻求从价格的波动中交易获利。

在去年11月底达成OPEC减产协议后，油价今年以来累跌近15%；在5月25日决定延长减产协议到明年后，反而累跌近10%，离50美元的整数关口渐行渐远。CFTC最新持仓周报也显示，截止上周二，投机者对原油的净多头头寸再报下滑，从年初的新高回落。

不过现在就对大宗商品交易下悲观的断言，似乎为时过早。华尔街见闻主编精选《市场开启“买谣言、卖事实”：医改“死缓”是特朗普新政破产的先兆吗？》指出，市场可能低估了美国财政政策讨论和地缘政治冲突带来的风险，下半年各类资产的波动性都有可能在秋季抬升，进而提振交易收入和投资回报。

正如休斯顿大学教授Craig Pirrong所说：目前的低波动性环境是史无前例，也不太可能持续。这时候离开，很可能是错误的时机。

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