中国调控政策再度面临两难

中国调控政策再度面临两难

中国调控政策再度面临两难 更新时间：2010-7-13 0:12:26 从2008年底推出巨额刺激政策以来，宏观政策依然面临一个棘手的问题：在市场维稳的情形下，流动性如何进入实体经济，尤其是如何进入能够有效拉动增长和就业的经济实体。

这使得调控政策再度面临两难。

央行货币政策委员会二季度例会强调了三大艰巨任务，首要的便是管理通胀预期。从前几个月的CPI数据看来，通胀早已经不只是“预期”。如今之通胀，在2008年底开始的刺激性信贷狂潮时，市场就已经“预期”了。市场上的流动性至今依然充沛，市场并不怀疑。

今年的信贷虽然受到诸多行政措施的控制，但是也并不是小数，今年上半年新增信贷4.63万亿元，已经接近2008年全年水平。

而实体经济的复苏程度远不如银行的放贷欲望那么强，PMI指数已经连续两月下滑。看起来，由大项目刺激起来的GDP增速和资本市场上涨都缺乏后劲，很多机构预计今年下半年经济增速将下滑。

而今年以来A股市场江河日下，最近更是屡屡被戴上全球表现最差股市的“桂冠”，如果说PMI等指标体现的是实体经济的体温，股市则直接表现了市场信心。

普通投资者的信心更显低迷，农行IPO申购情况说明了这一点。与战略配售、网下配售申购中机构投资者的踊跃相比，面向散户投资者的网上发行，申购量为1110亿股，中签率高达9.5%，远高于此前农行承销商3%的中签率预期。

无论是出于对实体经济复苏的巩固，还是对资本市场信心的挽留，除了对房价等特殊领域可能继续加码紧缩外，整体调控政策的“适度宽松”应无问题，问题在于，是否会出台新的刺激政策。

瑞银经济学家汪涛认为，监管层将逐步撤出此前的4万亿刺激政策，通过出台“新刺激政策”来使得2011年及以后的建设活动延续下去，但总投入会小于之前的刺激政策，预计今年内不会出台任何新的刺激政策。

在防通胀的政策目标下，下半年宽松的程度应该不会太大，在信贷上，下半年还有近3万亿的增量空间。国金证券的报告认为，如果按照0.67的经验比例，3万亿贷款折合为M2为4.5万亿，M2增速不会偏离18%~19%太远。

要在较短时间内达到多种目标，而且其中部分目标背后的经济行为可能相悖，一般的市场化调控工具往往难以奏效。从今年上半年来看，更多出现具有行政色彩的政策。近期有报道称，银监会暂停了银信合作，即是一例。

最新有传言说，为了防止股市进一步下跌，农行IPO之后有关部门可能暂停新股发行上市。如果该说法被证实，“适度宽松”的针对性和灵活性的味道就出来了：既提振了市场信心，又能够为大型金融机构再融资提供更好的条件，也就是为继续提供刺激的子弹准备了条件；对于通胀预期的控制，也好于直接的刺激计划。

贵州大学

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