万里扬—万里扬2019中报点评：“CVT+G系列”驱动收入端Q2改善-gx公司应收账款融资模式研究

浙商证券发布投资研究报告，评级: 买入。

万里扬(002434)

投资要点

乘用车CVT及商用车G系列放量是2019H1业绩的驱动力

2019H1公司整体收入虽然下滑但分结构看，乘用车变速器（CVT+MT）实现9.3亿元收入同比增长7.22%，轻卡变速器实现6.5亿收入同比增长6.9%，这两块业务收入占比合计76%，符合预期。在2019H1下游狭义乘用车产量同比下滑16%背景下，公司自主研发的全新一代智能变速器CVT25和CVT18先后搭载吉利汽车的远景SUV、帝豪GS、帝豪GL远景X3、远景S1和奇瑞汽车的艾瑞泽GX等国六车型正式量产，成为驱动上半年乘用车变速器业务收入正增长的主因。在国家治理“大吨小标”背景下，轻卡产品迎来产品升级，公司面向国六车型的G系列高端轻微型变速器凭借高效、轻便、可靠和轻量化等特点实现了份额提升，成为驱动上半年轻卡变速器业务收入正增长的主因。展望未来，依然看好这两个驱动因素的持续性，且随着出货量上升带来规模效应增强，毛利率有望迎来持续的改善。

内饰业务低于预期，应收票据贴现融资导致财务费用增加明显

内饰业务2019H1收入2亿元，净利润亏损0.36亿元，低于预期，主要原因是下游客户需求下滑所致，下半年随着长城+比亚迪+吉利项目的陆续投产，有望亏损幅度减少。财务费用2019H1为0.68亿元，同比增加了0.32亿元，主因是2019年8月底7.5亿元债券到期产生支付压力，公司采用应收票据贴现方式进行融资产生利息费用0.2亿元，下半年随着债券归还财务费用将环比下降。

CVT放量逻辑开始逐步验证，维持“买入”评级

预计2019-2021年归母净利润分别为：5/6.7/8.5亿元，同比增速43%，34%，27%，EPS为0.37/0.5/0.64元，对应PE为16/12/9.6倍。继续看好公司CVT变速器业务的持续放量逻辑，下半年业绩有望加速，维持“买入”评级。

风险提示：乘用车需求进一步低于预期等；原材料上涨幅度超出预期。

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