万邦达：内生与外延并举,业绩大增-万邦达基金

事件:公司今日公告2015年半年报:报告期内公司实现营业收入8.88亿,同比增长166.68%;归属母公司股东净利润1.69亿,同比增长185.67%。对此,我们的点评如下:

点评。

内生与外延并表昊天节能,收入与利润端均大幅增长。收入端:报告期内公司实现营业收入8.88亿,同比增长166.68%。分业务来看,工程承包3.18亿(+37%)、托管运营0.88亿(+20.7%)、商品销售2.17亿(+675.18%)、吉林固废从事的固废处理业务0.19亿、昊天节能主要从事的保温管道产品2.58亿。收入端大幅增长的原因基于两点:1)商品销售等内生因素:大庆腈纶项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大,致报告期内商品销售收入较上年同期增长675.18%。2)昊天节能并表因素:2014年9月并表,上半年实现营收2.58亿,毛利8350万元、净利4491万元。利润端:报告期内公司实现归属母公司股东净利润1.69亿,同比增长185.67%。利润端大幅增长的原因:1)外延因素:昊天节能并表增厚业绩4490万元;2)内生因素:如果剔除昊天节能并表因素影响,上半年实现归属母公司股东净利润1.24亿,同比增109%(去年同期实现净利润5910万元)。我们预计主要原因:新增商品销售2000万左右净利润、新增托管运营项目(中煤榆林、神华宁煤烯烃二期)1000万左右净利润和新增陕西天元化工等工程利润所致。

产品盈利能力稳中有升,费用率管控良好。报告期内,公司产品综合毛利率29.9%,较去年同期上升3.7pct,与年初持平。费用率管控良好,期间费用率7.0%,与2014年全年下降0.5pct,主要源自报告期内借鉴本部管理水平,加强对标的管控,销售和管理费用率有所下降。

产业基金+定增,助力拓展市政PPP,加速公司成长。公司今年分别在1月、4月公告安徽芜湖、内蒙古乌兰察布PPP项目,项目总投资达84亿元。内蒙古PPP项目进展顺利,芜湖项目目前仍处框架性协议阶段。公司主要通过产业基金+定增为解决项目资金需求,1)公司与乌兰察政府作为劣后出资方设立乌兰察布-万邦达国海发展基金中心,总规模15亿。公司已向该基金中心出资8.01亿元,其他合伙人出资2000万;2)定增募集30亿,其中22亿用于投资乌兰察布市4个项目。

携手九鼎成立产业基金,转型大环保平台。2015年3月,公司与昆吾九鼎签署《设立万邦九鼎并购基金之战略合作协议》。基金总规模20亿,首期不低于5亿,存续期为5年。公司作为有限合伙人,首期出资1.5亿元。其余资金(3.5亿)由昆吾九鼎负责对外募集.。根据公司中长期战略规划,拟通过5年时间发展“全方位、全生命周期服务;多工业领域、多元化发展”的综合性环保服务商。公司联手昆吾九鼎,聚焦”大环保“领域,并购整合国内工业废水、市政污水、固废、节能减排等国内优秀标的,与现有主业形成双轮驱动,加速公司成长。

投资建议:给予增持评级。我们预测公司15-16年净利润为3.3、4.2亿。若考虑此次增发,备考市值223亿,对应PE为68、53倍。我们认为:1)涉足市政环保将拓宽公司水处理业务的成长空间;2)联合九鼎成立产业基金转型大环保平台,外延扩张将成公司重要成长方式。维持公司增持评级。

风险提示:定增未过会、项目进展不顺

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