万达院线3亿元入股博纳影业谁是最终获益者？-北京万达电影院线股份有限公司

许久未有大新闻的万达院线（002739.SZ）5月16日发布的一则公告，暴露了不小的野心。公告显示，万达院线和博纳影业集团（下称博纳影业）签署了战略合作协议，万达院线斥资3亿元入股博纳影业，获得博纳1.875%股权。

该则消息并未在二级市场引起大波动。5月16日，万达院线收盘涨幅2.33%，报收55.37元。

相比曾打算以230亿元收购传奇影业，3亿元的入股对于万达院线来说，并不是一笔大投资。但是选择在如今这个时间点投资博纳影业，却令人浮想联翩。

原因与博纳影业拟IPO登陆A股市场有直接的关系。博纳影业作为行业元老，在2010年就已经在美国纳斯达克市场敲响了上市的金钟。当然，如今看来这并不是一个明智的选择。作为2008年前后和华谊兄弟不相上下的影视制作公司，华谊兄弟在A股市场坐享内地“影视第一股”长达七年之久。而反观博纳影业，却要经历从美股退市再回A股重新上市的过程。

博纳影业总裁于冬也在公开场合表示过，赴美国上市这在当时而言是个不错的选择，只是没有想到国内和国外的投资者投资风格和理念差异太大。当时由于国内融资渠道有限，只有拿着美元基金的投资机构活跃，红杉资本考察了包括博纳影业和华谊兄弟在内的多家民营企业后，选择了博纳影业。正是由于接受了红杉资本的投资，所以博纳影业赶赴美国上市。

这造成的直接结果就是估值差异。2015年年底博纳影业宣布公司私有化协议已经达成之前，其市值一直徘徊在6亿美元-7亿美元之间，约人民币40亿元。而同期，国内的传媒股已经经历过了一场“血洗”，但即便如此，华谊兄弟市值也高达600亿元。光线传媒（300251.SZ）市值也维持在490亿元左右，比博纳影业高出了不止10倍。

如今的传媒股已经被2015年的疯狂过早透支了股价空间，博纳影业也已错过了最完美的上市时间窗口。申万一级行业指数显示，传媒指数（801760.WI）最高点为2674点，2015年末报收1824点。而进入2017年以来，传媒行业始终徘徊在1040点左右，较2015年末跌幅超过42%。如今华谊兄弟的市值也缩水至230亿元。

按照此次万达院线入股博纳影业的价格计算，博纳影业的估值已经达到160亿元，略高于A轮时的估值。2016年12月20日，博纳影业集团正式宣布完成私有化之后总规模为25亿元的A轮融资，估值达到150亿元。参与的企业包括阿里影业、腾讯以及力合股份（000532.SZ，现更名华金资本）等。此次万达院线投资博纳的金额，和力合股份较为接近，均为3亿元左右。2017年一季报中万达院线的账面资金超过22亿元，3亿元投资博纳影业的资金量，对于万达院线而言算不上大。

股份所占比例并不高，但是入股对于两家公司而言，却是实质重于形式。特别是对于如今的万达院线而言，博纳影业或许是如今最好，也是唯一的选择。

传媒行业中，博纳影业不缺竞争对手。华谊兄弟在制片、发行方面属行业领先地位，但其缺乏院线资产。光线传媒也遇到了同样的问题。院线端方面，万达院线是当之无愧的院线龙头企业，在制作发行方面，旗下也有五洲发行，但是在2015年之后发展则陷入僵局。只有博纳影业是为数不多的在制片、发行、放映三个主营板块没有明显短板的企业。

发行方面，博纳影业自成立以来，共出品发行了206部电影，累计票房达164.47亿元。其中，超过10亿元票房的影片3部，超过5亿元票房的影片9部，超过1亿元票房的影片38部。自公司成立以来，出品发行影片数量连续十余年名列全国第一、出品发行影片票房占比始终位列国内民营电影公司前三甲。2015年，博纳影业出品发行电影13部，累计票房达到37亿元；2016年博纳影业的成绩也是民营制作公司的前三甲。

博纳影业的院线在行业内也有一定地位。截至2017年3月底，博纳影业旗下正式运营的自营影院达到39家，另有2家计划于今年6月开业，41家共计银幕338张，其中包括16张中国巨幕和5张IMAX巨幕。地理位置方面，博纳影业的院线集中在北京、上海、深圳等地。在民营企业内，博纳影业的影院数量仅次于万达院线。

万达院线的优势毋庸置疑在于院线数量。截至2017年4月，万达院线已开业影院共416家，银幕数量达到3654块。但是在内容布局方面，万达院线则屡次铩羽而归。万达院线旗下的五洲发行在2015年成绩斐然。2015年全年，五洲发行共发布电影14部，合计票房67.5亿元。同期光线传媒和博纳影业分别以37亿元和30亿元名列第二和第三名。期间五洲发行以25%的市占率成为民营发行占比最高的企业。但是2016年，五洲发行的票房份额则急速下降，占比仅为12%。万达集团收购的传奇影业，成绩也并不理想，外界纷纷猜测去年的压轴电影《长城》的票房甚至都未收回成本。

内容方面，博纳影业对于万达院线而言是最好的选择。万达院线由于人事等原因，和华谊兄弟的“过节”已经是行业内公开的秘密。与华谊兄弟比，博纳影业无论是估值角度还是行业角度，无疑更“值得投资”。在退市之前，博纳影业2015年前三季度的收入达到17亿元，持续经营利润达到1400万元。与此同时，光线传媒2016年全年的收入也仅为17.3亿元。足以见得博纳影业的收入情况和在行业内的地位。

公开资料显示，此次双方的合作主要包括：博纳旗下影院全部加盟万达院线；博纳影院映前广告交由万达代理；相互投资对方主控投拍的电影。显然万达院线意图在于第三点。博纳影业可以为万达院线提供优质的内容，万达院线可以为博纳影业提供排片的支持。

博纳影业如果可以A股上市，估值肯定会远超如今160亿元。但是万达院线看重的，显然不会是IPO后的增值空间。万达院线先发制胜的补齐内容短板，或许不久的将来，传媒业格局将会又一次发生改变。

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