万达电影：电影院是个好生意吗？-北京万达电影院线股份有限公司

最近去电影院看了《消失的她》，电影不错，情节反转，扣人心弦，看的人比较多，这两天也是频频上热搜，话题不减，后劲依然很足。顿时觉得开个电影院很赚钱，投资一次，年年受益，特别是今年疫情放开后，观影人数有很大的反弹，妥妥的现金流。

电影院的收入主要有票房收入、广告收入，爆米花、饮料及衍生品收入。其中，占比最大的是票房分成，占到影院收入的一半以上，其他收入能抵上水电管理费就可以了。

自己投资电影院，首次投资成本较高，并且主流的商圈地段都被万达等巨头占领，租场地只能去偏远地方或三四线城市，如果电影票卖不出去，空座率太高，投资砸下去了一年半载抽不回，只能杵在那里硬亏，风险还是比较高的。换个方式，投资电影院公司的股票有赚头吗？

万达电影是国内最大的电影院，截止2022年底，公司在国内拥有825家影院，6972块银幕，同时公司下属澳洲院线拥有境外影院56家，493块银幕。开业影院数和银幕数都是国内第一。票房、观影人次、市场份额已连续十四年位居国内首位。

2004年3月，第一家万达影城在天津开业，并于2005年正式注册成立万达电影院线股份有限公司。2006年，万达电影全年实现票房收入1.51亿元，排名全国第五，随后排名一路上升。2009年，万达电影在票房收入、市场份额、观影人次上首次拔得全国第一，并一直保持至今。

万达电影在国外的扩张也很犀利。2012年，万达收购了美国第二大院线运营商AMC百分之一百的股权，迈出了国际化战略的第一步；2015年，万达收购澳大利亚第二大院线Hoyts集团100%的股权；2016年，万达旗下AMC院线并购美国卡麦克院线，使万达成为世界最大的电影放映商；同年，AMC院线并购欧洲第一大院线欧典院线，基本完成全球电影院线的布局；2017年，AMC宣布并购北欧最大院线北欧院线集团，进一步扩大其在欧洲电影市场影响力。

照这样下去，万达电影荣升宇宙第一电影院也是水到渠成的事，然而，这个势头并没有发展下去。从2018年开始，万达逐步退出AMC公司控股权，2021年已经全部退出AMC公司董事会，仅保留少数股权，累计收回14.76亿美元。相较于2012年的购入成本7亿美元，9年翻一倍。如果说电影院是个好生意，万达为何从2018年即开始做减法，仅仅是因为发展战略转变成“聚焦国内”吗？

从财务数据看，万达电影并不像其行业统治力那样赚钱。2019年亏损47亿元，2020年亏损68亿元，2022年亏损20亿元，三年合计亏损135亿元，亏得底朝天。如果说2020年是因为疫情影响，营收骤降60%，导致亏损，那么，2019年纯粹是财务操作。从利润表可以看到，公司2019年商誉减值59亿，2020年商誉减值44亿，简直就是一撸到底。目前公司账上还有42亿的商誉，指不准哪一天又要发生减值。

如果仅看2013-2018年的数据，营收年均复合增长率32%，净利润年均复合增长率27%，净利率维持在11-15%，看起来还不错。如果疫情之后能恢复到这个增长水平，还是不错的生意。但是，我们不能忽视，2013年公司商誉是0，2018年商誉高达135亿，这6年的净利润合计也只有76亿。公司营收和利润的增长很不健康，不具有持续性。

同时，公司的内部交易也让人生疑。2022年公司前5大客户销售额占总营收的36%，其中第二名占比8%的客户为公司关联客户。另外，万达电影的主要场地找万达广场租赁，万达广场是王家私人资产，租金可以左右万达电影和万达广场的利润。目前，万达商业正准备在香港上市，王家如何分配利润还不好说。

万达电影的优势是影院和银幕数量最多。由于做得比较早，加上有钱，占据了一线城市的核心地段，每个城市能年产2000万以上票房的电影院就那么几家，万达电影有先发地利优势。同时，万达电影既做电影投资制作，又做院线分发，上下游产业链完整，可以更好地整合资源，提高收益。

然而，万达电影的市占率虽高，品牌优势并不明显。相反，由于万达电影院主要开在万达广场，近年来，万达广场的人气似乎并不兴旺，在和其他商场的竞争中渐落下风，甚至给人一种low的感觉。让人诟病的主要在细节服务上面。比如在永旺可以免费停车两小时，看电影再加一小时，而在万达超过半小时就要收费；万达为了追求利润把走道中间的座椅变成了摊位，这对带小孩的家长和行动不便的老人非常不友好，反观永旺的休憩区非常多；万达的卫生间里没有小孩便池，大多数时候也没有纸巾，虽说纸巾值不了几个钱，但体验差距还是很大的。

2023年万达电影的营收和利润大概率有比较大的增幅，短线可能涨一波，但从长远来看，电影院不是一个好生意，至少在国内不算。由于有万达这样的企业存在，一方面其占据了核心地段，二来其电影院的商业模式并不纯粹，可能仅仅是为了提高自己商业地产的顾客粘度及资本考虑。在国内电影放映行业很难产生一家高成长、收益稳定的公司。

乔布斯曾经说过，他气愤的不是微软取得了霸主地位，而是微软处在这个位置上却做不出酷的产品。万达电影也有这个意思，身处行业领导地位，占据优质资源，做的业务却很low。

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