万联证券：给予招商银行增持评级-招行货币基金

万联证券股份有限公司郭懿近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《点评报告：大财富管理业务韧性较强》，本报告对招商银行给出增持评级，当前股价为34.21元。

招商银行(600036)

报告关键要素:

2023年3月25日，招商银行发布2022年年度业绩报告。

投资要点:

2022年归母净利润同比增速15.1%：2022年营收和归母净利润同比分别增长4.1%和15.1%。其中，净利息收入和手续费净收入同比变动7%和-0.2%。规模扩张和拨备为业绩增长的主要正向因素。

2022年资产端收益率下滑拉低净息差：2022年净息差2.4%，同比下滑8BP。资产端，定价角度看重定价以及融资需求不足是影响贷款收益率下行的主要因素，而市场利率低位运行，拉低了整体投资端收益率；结构方面，受消费下滑因素的影响，信用卡贷款和个人住房贷款增长有所放缓。负债端，企业结算类低成本资金增长放缓，而居民端存款定期化趋势上升，导致存款成本明显上升。2023年仍面临存量贷款重定价压力。

净手续费收入同比略有下滑：财富管理手续费收入同比下降14.3%，其中代理保险和代销理财业务收入分别同比增长51.26%和5.61%，而代理基金和代理信托计划业务收入分别同比下降46.4%和47.2%。此外，资产管理手续费、托管业务、卡业务、结算和清算业务均实现了不同幅度的增长，其中资产管理业务手续费收入同比增长14.8%。

资产质量整体保持稳健：2022年末不良率为0.95%，环比上行1BP。其中，零售贷款的不良率上升8BP，主要是信用卡贷款和个人住房贷款不良率上升。关注率为1.21%，同比上升37BP。

盈利预测与投资建议：2022年大财富管理业务手续费收入受资本市场下行因素的影响出现波动。与此同时，招商银行零售AUM突破12万亿元，客群达1.84亿户，长期看，招行全面推广的“TREE资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务的领先优势。根据最新业绩公告，调高2023/24年EPS预测至6.07元/6.91元，按照招商银行A股3月24日收盘价34.43元，对应2023年0.94倍PB，维持增持评级。

风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利1380.12亿，根据现价换算的预测PE为6.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为49.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。该股好公司指标4.5星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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