一季度抄底被套40%，景顺长城千亿基金经理被埋在“免税之王”里-基金渠道经理没有出路

过去几年，A股公募基金文化中出现了一个很不好的倾向：“造星”。基金公司为了扩大管理规模，吸引用户，利用互联网打造明星基金经理人设，树标杆，立旗帜，在基金经理业绩高位时大规模发产品募资；与此对应的则是：基民“追星”。在基金方，尤其是互联网渠道洗脑式营销下，绝大多数不具备基本投资常识的基民盲目买入网红基金经理的产品，最终导致深度套牢。自2021年迄今，在各基金公司明星基金经理赖以成名的主要赛道（白酒、医药、光伏和新能源汽车）上，出现了普遍性的严重回撤，很多基民动辄被套20%-40%，损失惨重。

令人困惑的是，在这场集体有意识的抱团炒作中，基金及相关明星基金经理在其中扮演了什么角色？第三方平台，尤其是拥有巨大流量的互联网平台又起到了什么作用？基民是否该独自为错误的投资负责？显然，这是个庞大的话题，

很难用一两篇文章解释清楚。我们新开一个“追星”栏目，试图拉长时间轴，以更微观的视角，从基金经理长时间持仓及调仓动作，分析明星基金经理在思考什么，以及背后的盈利/亏损逻辑。

我们也欢迎投资人撰文/投稿，讲讲自己这几年追星（大赚OR被套）的投资故事，好文有稿酬奉上。

千只基金逃离引发股价踩踏

6月12日，被誉为“免税之王”的中国中免盘中创下2021年3月以来的最低价：115元，与最高点399.46元相比，中国中免股价已经暴跌了72%。自2022年1月，中国中免股价尚在230元左右，2月初开始暴跌模式，截至6月初，中国中免连续下跌17周，股价跌至116元左右，直接腰斩。

中国中免是大量基金重仓的消费白马股。截至2023年一季度末，共有318家基金持有中国中免，持股总数9003.18万股，持股市值164.97亿元，占中国中免流通股比例为4.61%；此外还有5家券商及1家保险公司持有逾千万股，市值超过22亿元。实际上，到2023年一季度末，已经有大量基金撤离中国中免。截至2022年末，中国中免里入驻了1374只基金，持股总数1.89亿股，持股市值409亿元，占中国中免流通股的比例为9.7%。这意味着，

2023年一季度，1056只基金逃离了中国中免，减持股份9933万股，涉及金额超过200亿元。

可以说，这次持续两个月的“腰斩之旅”是大量基金扎堆撤退造成的“踩踏事故”。

景顺长城逆势加仓浮亏40%

不过，虽然接近80%的基金仓皇出逃，但仍有至高信仰者坚决留守，个别基金不仅没有减仓，反而逆势加仓。对比中国中免2022年年报和2023年一季度报告基金持仓情况，可以发现，持仓较多的几家基金公司为景顺长城基金、兴全基金、富国基金、华夏基金、汇添富基金等，而这里面，

又以景顺长城基金和兴全基金持仓最多。

兴证全球基金旗下有3只基金合计持有554万股中国中免，持仓市值约10亿元。；景顺长城旗下有6只基金合计持有3824万股中国中免，持仓市值约70亿元；值得注意的是，景顺长城的6只基金—景顺长城新兴成长混合A、景顺长城鼎益混合(LOF)、景顺长城绩优成长混合A、景顺长城内需贰号混合、景顺长城集英成长两年定开混合、景顺长城内需增长混合—全部为顶流基金经理刘彦春管理的产品。

在其他基金纷纷逃离时，刘彦春一季度逆势而上，继续高位增持了334万股中国中免股票，以200元的均价计算，此次增持金额接近7亿元。截至6月20日，中国中免的股价为126.28元，刘彦春一季度增持的约7亿元中国中免不到三个月时间亏损了37%。

假设刘彦春持仓没有变动的话，则其6只产品持有的中国中免股票最新市值约48亿，比一季度末损失22亿元，跌幅31%；如果以6月12日的最低价115元计算，刘彦春6只产品持有的中国中免股票市值约44亿，比一季度末下跌37%。

刘彦春目前管理规模约751亿，仅中国中免一只产品的持仓就占其管理总规模的近10%

，可见是重仓持有。从单个基金持仓比例看，中国中免在刘彦春产品中的净值占比基本都打到了9%以上，贴近单只基金配置单一产品不超10%的上限。

在中国中免上的高位加仓产生的巨额亏损让刘彦春的业绩看上去更加糟糕。

近两年，刘彦春管理的6只产品业绩普遍亏损在31%-37.5%之间

，今年，这六只产品平均亏损约10%。由于中国中免占刘彦春单只基金的净值接近10%，因此对其产品净值影响重大。

2023年1-6月，中国中免股价下跌约40%，因此对刘彦春产品净值的影响大约在3%-4%之间。

高位加仓一把亏光

刘彦春高位抄底中国中免被套是偶然的吗？拉长时间轴看，你会发现，这很可能与刘彦春过去几年养成的牢固理念有关。回顾一下，中国中免这一轮牛市始于2017年初，彼时中国中免的股价只有20元左右。在不到4年时间里，中国中免从20元一路上涨到近400元，涨幅高达20倍，相当惊人。现在，即便在下跌了70%以上之后，中国中免与2017年的起步价相比，仍然有6倍的涨幅。

那么，刘彦春是在什么时候介入中国中免这一波牛市行情的呢？以景顺长城新兴成长混合A为例，2019年一季度，刘彦春首次大举建仓中国中免544万股，当时后者的股价不到70元；2019年二季度，刘彦春再度斥资约2亿元加仓，持仓股数增至791.9万股；三季度继续增仓至1000万股，以平均价计算，耗资约1.8亿元。

截至2019年四季度末，景顺长城新兴成长混合A持有1000万股中国中免，

成本约7亿元，账面浮盈约30%。

景顺长城新兴成长混合2020年一季度报显示，刘彦春清空了中国中免。2020年一季度，中国中免股价从93元下跌至66元，季度跌幅24%。由于不清楚刘彦春是在什么时间清仓，所以没法判断刘彦春在中国中免上的实际盈利情况。但考虑到2019年Q2、Q3刘彦春加仓成本在80元左右，成本较高，此次盈利不会太高。

2020年二季度，刘彦春再次建仓中国中免，并一次买到920万股，2020年三季度开始，到2021年四季度为止，刘彦春持续增仓中国中免，越高越买.截至2021年4季度末，景顺长城新兴成长混合A共持有2100万股中国中免股票，市值约46亿元。正如我们看到的，中国中免在2021年一季度已经见顶，此后开始了漫长的下跌阶段。在此过程中，刘彦春并没有明显的减仓动作，2022年一季度到四季度，刘彦春象征性减持了310万股，占其持仓的比例约15%，可见刘彦春仍然强烈看好中国中免。

2022年，中国中免一直在160-220元之间内波动，刘彦春没有减仓的原因很可能是认为这里是中国中免的筑底平台。然而，

2023年一季度，中国中免再次下跌，其他基金选择大幅减仓甚至清仓的情况下，刘彦春逆势加仓的动作就非常奇怪，不太符合一名资深基金经理的操作。

二季度，中国中免破位下跌也表明，一季度1000多只基金出逃是明显的先行指标，刘彦春不可能察觉不到同行的动作。

刘彦春固执重仓中国中免、拒绝减仓的原因可能有两个：一个是他坚定相信中国中免具有类似茅台的投资价值，是长线投资佳品，他不想再像2020年一季度那样，先是仓促清仓，后面再紧急追回仓位。第二个原因是，刘彦春重仓中国中免3年，但由于没有择时（高位抛售），到目前为止，他在这只股票上几乎没有赚钱。我们测算了一下，从2020年二季度开始，到2023年一季度，景顺长城新兴成长混合A建仓中国中免的累计成本大约40亿元，期间减持收回约6.8亿元，过去三年累计分红6800万元，

截至2023年一季度末，景顺长城新兴成长混合A持有的中国中免市值为35.94亿元，也就是说，刘彦春过去三年持有中国中免的本金加回报约43.5亿元，净收益约3.5亿元，3年回报仅8.8%。

假设二季度刘彦春没有减持中国中免，按目前中国中免的股价，景顺长城新兴成长混合A持有的中国中免市值为25亿元，则刘彦春过去三年持有中国中免的本金加回报约32.5亿元，净收益约-7.5亿元，按投入成本计算，这笔投资亏损约19%。

2021年一季度和二季度是刘彦春在中国中免上盈利最高的时候。根据粗略的测算，截至2021年一季度末，景顺长城新兴成长混合A投入约24亿元，持有市值约48亿元的中国中免股票，浮盈100%；截至2021年二季度末，景顺长城新兴成长混合A投入约32亿元，持有市值约56亿元的中国中免股票，回报75%。重仓一只白马股三年，从账面浮盈100%到浮亏近20%，对任何投资人来说恐怕都是难以接受的。哪怕是刘彦春这样一位曾经的千亿明星基金经理，也难免犯下高位加仓、一把输光这种小白投资人经常犯的低级错误。过去十天，中国中免股价在创下两年多的新低后开始了一波弱反弹，目前尚无法判断中国中免是否已经跌到底部。不知道二季度出来时，刘彦春是选择了继续坚守还是忍痛割肉逃生呢？

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