5G网预计2020年实现商用 10股孕育重大机遇

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今年2月底FDD牌照正式发放，三大运营商开启混战局面。这边尚在狂欢着正式跨入4G时代，那边5G就已经要来了！在近期举办的多个5G技术标准研讨会上，来自中移动、中电信、中联通、华为和中兴在内多家企业技术人员均预测，根据欧洲电信标准化协会的布局以及目前行业发展趋势来看，5G有望在2020年正式商用。

所谓“5G”，是英文fifth-generation的缩写，是指第五代移动通信技术，此前移动通信领域已经历了四代技术的发展，其特征是从模拟技术和数字技术一直走到了现在的高速多媒体通信，可接入设备显著增加，端到端时延减少，用户速率提高，能够为移动互联网+和物联网的发展创造条件等。

据介绍，从1G到4G，主要解决的是人与人之间的沟通，5G将解决人与人之外的人与物、物与物之间的沟通，即万物互联。例如，过去人跟人之间，是通过固定电话进行通讯，第一代移动通信网络解决了通讯的问题；第二代是2G，解决了数据化的问题，大幅提升了通话质量；3G解决了人跟网络的通讯，过去2G基本是文字和语音，3G就可以进行一些图片的交流；4G则主要解决了带宽的问题，相比3G带来了更好的用户体验。

5G技术相比目前4G技术，其峰值速率增长数十倍，从4G的100Mb/s提高到几十G/s。也就是说，1秒钟可以下载30余部电影，可支持的用户连接数增长到100万用户/平方公里，可以更好地满足物联网这样的海量接入场景。同时，端到端延时将从4G的十几毫秒减少到5G的几毫秒。

此外，业内还认为，5G是对移动通信技术的一次革命性的革新。它将解决人们对更高质量生活的需求，解决人与物的通信，物与物的通信，并且在此基础上，实现无处不在的网络连接，是低能耗的、更安全的网络。在此过程中，多样化的业务形态将应运而生，比如物联网应用、工业化应用、车辆网应用和互动式多媒体应用，实现移动通信网络向智慧城市的蜕变。

在世界移动通信的演进历程中，中国依次经历了2G跟踪、3G突破、4G同步的阶段。中国目前正在稳步推进5G研发工作，并已适当地领先于国际电信联盟的工作时间表。

在这个不见硝烟的战场上，中国当然也不甘落后。工业和信息化部副部长怀进鹏近日就表示，在5G技术研发和有关需求等方面，中国已开始布局和准备。

2013年2月，工信部、发改委和科技部联合成立IMT-2020(5G)推进组，对中国5G愿景与需求、5G频谱问题、5G关键技术、5G标准化等问题展开研究和布局。这一机构的组织架构基于原IMT-Advanced(4G)推进组，下设多个工作组，包括需求工作组、频谱工作组、无线技术工作组、网络技术工作组、若干标准工作组以及知识产权工作组。

根据国际电信联盟工作时间表，2015年世界无线电大会之前，5G愿景、5G技术趋势和相关决议将确定下来，2016-2017年底是技术准备阶段，业界将积极开展技术研究，做好向国际电信联盟提交候选技术的准备。从2017年底开始，国际电信联盟将开始对各个国家和国际组织提交的候选技术进行评估，开展技术讨论，并力争在世界范围内达成一致。2020年底，国际电信联盟将正式发布5G标准。

“目前，中国正在稳步推进5G研发工作，并已适当地领先于国际电信联盟工作时间表。相信中国在5G标准化过程中发挥的作用将比4G时期进一步提高，将为全球5G产业发展做出不可替代的贡献。”国家无线电监测中心副总工程师黄标这样表示。

除了国家层面的研究外，包括中移动、华为、中兴在内的中国企业都已积极展开5G技术的研发和布局。2014年2月，中国移动副总裁李正茂就公开表示，中国移动将全力支持5G项目发展，并希望通过努力引导产业界5G技术研发和技术标准的制定，在移动通信标准领域继续发挥引领性作用。而在今年的世界移动通信大会(MWC)期间，中国移动还与日本NTT DOCOMO和韩国KT共同发布5G合作联合声明，宣布三家运营商将共同针对亚洲市场研究和丰富5G的需求，探索5G的新业务、新垂直市场，开展5G关键技术及系统验证，并与全球标准化组织(如国际电信联盟、 3GPP、GMSA、NGMN和GTI等) 合作，以实现全球协调一致的频谱规划和统一的5G标准。

华为在5G方面的研发也早已启动。目前，华为已投入300多位高级专家和工程师，建立9个覆盖全球的5G研发中心。在欧盟的METIS项目、5G PPP计划中均可见华为积极的身影。2014年11月，华为还携手英国萨里大学5G创新中心5GIC，宣布启动世界首个5G通信技术测试；同年3月2日，华为宣布与日本最大的移动服务供应商NTT DOCOMO签署协议，在中国和日本开展5G的外场联合测试，共同验证新空口基础关键技术。近期，华为公司轮值首席执行官胡厚崑还表示，2015年，公司将支出大约相当于2014年研发预算的10%，即6000万美元，开发5G技术；到2018年前，华为还将至少投资6亿美元用于5G技术的研究与创新。

中兴方面，5G技术的预研也取得实质性进展，除了在业界提出Pre-5G概念，还进行了相应的外场测试。2014年7月，在5G Summit上，中兴通讯无线首席技术官(CTO)向际鹰首次提出了Pre 5G概念——可将5G中的部分技术直接应用到4G中来，甚至可以不需要改变空中接口标准，直接采用4G终端就可以实现。据向际鹰介绍，根据Pre 5G的技术特征，可以较为清楚地定义Pre 5G和4G+、5G之间的区别。Pre 5G的性能明显超出4G+标准的定义，但又明显不需要依赖于5G的标准定义，仅基于标准的4G即可实现。因此，即使标准中不出现Pre 5G的阶段，也会在实践层面上出现一个介于4G+和5G之间的Pre 5G阶段。近日，中兴还被德国电信列入首批5G创新实验室合作伙伴名单。

安信证券指出，在众多利好消息的推动下，国内资本市场对LTE 的预期也越来越强烈。我们建议重点关注LTE 产业链的投资机会，主要推荐标的包括中兴通讯(主设备与智能手机，目标价12 元，增持-A)、金信诺(民用与军用线缆、连接器和组件，目标价18 元，买入-A)、大富科技(无线基站射频器件与结构件，目标价12 元，增持-A)以及烽火通信(光设备与光纤缆，目标价28 元，买入-B).

5G行业10大概念股价值解析

中兴通讯：受益于国内4G建设，业绩有望稳步提升

类别：公司 研究机构：联讯证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2015-04-07

1、业绩拐点到来，收入和利润有望持续增长。

2014年公司净利润大幅增长，营业利润首次扭亏为盈。公司在2014年确立“创新突破与集约化”的核心经营思路，对技术进行整合并创新商业模式，实现了盈利的突破，增长有望持续。

2、运营商网络业务将受益于4G大规模建设。

全球4G网络替代2G和3G网络已成趋势，国内4G网络方兴未艾，发展空间巨大。三大运营商围绕4G展开激烈竞争，资本支出规模将大幅扩张。在通信设备国产化趋势下，凭借丰富的专利储备和强大的研发实力，中兴通讯将优先受益。

3、移动终端业务“一冷一热”，看好国外市场表现。

公司移动终端业务战略逐步走上正轨。国内市场虽持续低迷，但国外市场表现良好，2014年北美市场增长强劲，出货量达到两千万台。

4、无线通信、融合通信等业务将给公司带来新的增长点。

公司不仅参与5G研究并提出了Pre5G概念，还积极介入无线充电、融合通信、智慧城市等业务来寻找新的增长点。

5、盈利预测：上调公司2014、2015年的EPS至0.77、1.04元，预测2016年的EPS为1.26元，目前股价对应的2014、2015、2016年的PE分别为26、19、16倍，给予公司2015年25倍PE，对应股价26.00元。维持公司“增持”的评级不变。

6、风险提示：(1)运营商基站建设规模不达预期的风险；(2)移动终端业务进一步受强劲对手挤压的风险；(3)创新业务流于形式，无法成为公司新的增长点。

大唐电信：业绩承诺基数高，财务负担掩盖真实价值

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍，张帅 日期：2014-02-07

事件

近期公司公告1)整合电子集成电路产业，将大唐微电子与联芯科技进行整合。2)成立移动互联网产业投资基金，投资5000 万与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金，该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元，未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。

结合近期我们对公司进行的实地调研，与公司董事长曹总针对公司发展进行了沟通交流，做如下点评。

评论第一，走出传统设备业务，新四大板块已形成。

经过多年转型，公司目前发展方向基本确立，着力打造4 个主要板块业务。1、集成电路板块。2 软件与应用板块3。终端设计板块 4。移动互联网板块。短期内软件应用营收占比最多，但毛利率较低，其他板块尤其是芯片业务和移动互联网将是未来重点打造的板块，也是增长的主要来源。通过4 大新业务板块的打造，公司也避开了与中兴，华为等传统通信设备商的正面交锋。

第二，并购子公司业绩承诺明确。

前期并购的5 家公司均有业绩承诺。若假设母公司不亏损，按照分公司业绩计算盈利，2013-1015 年归母公司盈利分别为4.1 亿，4.9 亿，5.6 亿，参考二级市场100 亿左右市值，仅20 倍左右估值，即使不考虑大唐微电子等其他业务也处于明显低估状态。

第三，影响业绩掣肘在于财务负担，在2014 年将力争有所缓解。

公司资产负债率长期维持高位，这主要是由于公司原有以核心网为主的业务在2004-2007 年连续亏损留下的历史欠账。13 年3 季度已经达到78%， 这直接导致近年财务费用居高不下，2013 年估计将达到2-3 亿，直接阻碍了公司盈利的体现。

公司正在努力希望通过资本市场手段解决相关问题，若能够成功融资将资产负债率降至70%以下，将极大缓解财务压力。而且随着公司经营目标降低对单纯公司营收规模的追求，转而追求利润水平，公司对资金的需求在2014 年同样将有所下降，亦对降低负债水平有所帮助。此外由于此前受银行贷款对订单规模要求，账面现金多通过发债形式获得，10 亿多的现金利用率不高，后续有望提高现金周转率，提升效率。

第四，芯片业务借力国家战略，汽车电子是重要新看点。

1、大唐微电子：目前主要盈利来源是二代身份证和社保卡，市占率50%左右。未来的增长点来自于银行EMV迁移，移动支付卡安全芯片以及未来带NFC 功能的sim 卡芯片。按照2014 年国内发4-5 亿张EMV 卡，每块芯片4-5 元假设，按国产化比例达到40%预期假设，大唐获得20-30%的国产芯片份额，即可获得2-2.5 亿的规模增长。

2、联芯科技：通过过去几年3G 的TD 芯片业务，联芯完成了快速成长阶段。在4G 时代随着海思，展讯，联芯等一批企业的崛起，高通在3G 市场的一家独大的态势将一去不复返。我们认为其在14 年第二季度若能按时推出5 模产品，确保其在TD-LTE 芯片在4G 时代将继续保有一席之地，那么保持在第二集团中游位置还是有很大希望。而下游产能如台积电等的28nm 产能瓶颈问题也已经基本解决。

3、汽车电子：公司近期与恩智普成立合资公司进入汽车电子的芯片业务，初期以车灯调节器为产品销售，待驱动器与电源管理产品完成研发，该合资公司2 年后将进入快速成长阶段。而汽车电子芯片市场绝大部分为外国厂商占据。全球平均每辆车需要采购300 美元的芯片，按照2013 年我国汽车产销2100 万辆计算，这就是300亿元人民币级别的巨大市场。全球市场为250 亿美金的规模。而整个市场由于技术，使用寿命以及市场的原因，长期被意法半导体，飞思卡尔，恩智浦，英飞凌，瑞萨等海外企业占据。

其中大唐将要重点研发的电源管理产品在未来的新能源汽车中占据重要地位，而在此领域日本企业占据绝对优势，恩智浦与大唐电信合作研发有动力，更有望获得在国内市场占据先发优势。

随着国家对芯片产业的重视程度不断加大，芯片产业担负打破海外技术垄断与捍卫国家经济安全重任，近期联芯科技有限公司、大唐微电子技术有限公司已经被认定为“国家规划布局内重点集成电路设计企业”。汽车电子在电源管理等领域也有望进入国家“核高基”专项课题，未来有希望进一步获得国家经济资助。

第五，移动互联业务成为新兴增长点。

当前公司移动业务目前主要通过新华瑞德与要玩娱乐体现。新华瑞德主要提供垂直化的“瑞德微吧”云平台服务以及新华舆情服务。而要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展。此外新华瑞德下属大唐创新港在移动互联教育等多个方向有所培育，如“妈咪100 分”，“教育即时通”，“FANSPHONE”，“教育通云平台”，“新华频媒”，“CCTV 财吧”等诸多应用，在未来有希望做大做强。

2014 年1 月22 日，公司公告投资 5000 万元与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金，该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元，将围绕公司关注的移动互联网领域项目进行投资。在未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。我们认为投资基金的成立意味着，1)公司着力大力打造移动互联业务决心大，不止目前已有的业务。2)公司借此构筑的新兴移动互联网投资平台模式，可以一定程度均衡移动互联网的高风险与高收益。3)同时也为未来逐步解决历史问题导致的财务负担问题埋下伏笔。

投资建议。

仅以有业绩承诺的子公司加总计算(不考虑大唐微电子等仍处于快速成长阶段的子公司)，公司目前2014 年估值仅20 倍左右。估值问题如前文所述，合并报表无法体现各子公司盈利水平，其主要原因在于历史原因造成的债务负担。而我们也认为二级市场本质并不真正缺少资金，缺少的是真正值得投资的有潜力的公司，所以债务问题迟早将得以解决。谨慎起见，我们仅考虑有明确业绩的子公司，暂时不对汽车电子，新华瑞德，大唐创新港，妈咪100 分，“教育通”等正在培育的子公司或业务做估值。

综合上述计算，即使不考虑汽车电子，移动互联网云平台等业务，上述子公司相对估值市值即可以达到200亿，即使考虑扣除80 亿负债中不对业绩做正面贡献的30-40 亿负债，公司依然有较大空间有待市场发现，给予“增持”评级。

风险提示：负债问题解决进展低于预期的风险费用控制高于预期的风险联芯科技4G 芯片与大唐微电子EMV 芯片出货低于预期的风险

富春通信：20倍估值的优质游戏股，买！

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2015-03-12

楷体投资逻辑

富春通信拟收购骏梦游戏，转型进入游戏领域，按照2015年盈利预测，公司是游戏板块估值与市值最低的企业，投资价值凸显；

骏梦游戏为国内领先的移动游戏研发商，旗下拥有《古龙群侠传》等顶级IP(intelligence property)资源，利润增长迅速，预计2015年将实现净利润1.5亿元左右：

战略方面：公司聚焦于各细分领域最具知名度IP，如《仙剑奇侠传》、《秦时明月》、《HELLOKITTY》、《古龙群侠传》、《仙境传说》等，实现高粘性；渠道方面：公司今年可能有知名IP游戏登陆微信游戏平台，是近期游戏上市公司中唯一的一家；同时公司下半年开始独立发行自研产品，将继续提高盈利能力；

盈利方面：通过对今年即将上线的7款游戏的详细分析，我们预计骏梦游戏今年流水有望达到10.95亿元，实现收入3.315亿元，实现净利润1.5亿元。

公司传统通信设计规划业务保持稳定，移动4G牌照近期已全部发放，三大运营商4G网络建设将进入稳定增长期，考虑4G业务发展与上年收入递延确认因素，预计2015年传统业务将实现高速成长；

投资建议

基于以上分析我们预测公司2015年到2017年EPS分别为0.81元、1.18元、1.67元，给予公司28元目标价，相当于2015年35倍PE，建议买入。

风险

审批不通过的风险；解禁股带来的市场冲击。

烽火通信：发行股份购买资产进展顺利，强化信息安全开辟全新成长空间

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2015-04-08

事件描述

2015 年4 月4 日，烽火通信发布公告称，公司接到中国证监会通知，经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2015 年4 月3 日召开的2015 年第25 次工作会议审核，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金之事项获得无条件通过。公司股票将于2015 年4 月7 日开市起复牌。

事件评论

发行股票购买资产进展顺利，强化信息安全开辟全新成长空间：此次公司收到证监会核准通知，显示公司发行股份支付现金购买南京烽火星空资产并募集配套资金进展顺利。我们重申，公司此次借助收购烽火星空剩余股权强化信息安全业务，为公司开辟全新成长空间的同时也有助于显著提升公司整体估值水平，具体而言：1、南京烽火星空承诺2014-2017 年扣非后净利润分别不低于1.28 亿元、1.51 亿元、1.75 亿元、1.98 亿元，无疑将会为公司带来明显的业绩增厚；2、南京烽火星空是中国信息安全领域龙头，是国内三家具有完备网络监控资质的公司之一，无论参照国内同行公司估值，还是参照美国信息安全公司palantir 最新评估价值150 亿美元，南京烽火星空资产均存在巨大的估值提升空间。

4G 建设维持高景气，支撑公司主营业务延续快速增长：2015 年中国电信和中国联通在竞争驱动下继续加大4G 投资力度，其资本开支预算分别同比增长40.2%和17.8%，拉动中国电信行业2015 年整体资本开支同比增长8.6%，支撑中国4G 建设维持高景气。4G 建设无疑将催生大量传输网设备需求，4G 发展普及也将引发数据流量激增，倒逼运营商加大传输网升级扩容力度。2015 年3 月10 日，公司成功中标中国移动2014 至2015年OTN 设备新建集采，中标份额不低于30%，继续保持行业领先的市场份额，公司无疑成为4G 行业高景气的明显受益者。

新业务新市场拓展顺利，奠定公司长期成长基石：公司在立足运营商传输网业务的基础上，积极拓展新业务新市场，试图为公司打造新的收入利润增长点，具体而言：1、公司持续发展数据通信业务，企业路由器、交换机逐渐成为公司新的收入增长来源；2、公司拓展广电电力市场的同时涉足智慧城市、军工应用等新领域，为公司开辟全新成长空间。

投资建议：我们看好公司未来发展前景，预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS 为0.67 元、0.85 元、1.01 元，重申对公司“推荐”评级。

国民技术：拐点出现，金融IC卡及可信计算安全芯片具备潜力

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王莉 日期：2015-04-09

1、事件

国民技术发布2014 年报及2015 一季报。

2、我们的分析与判断

(一)2014 年管理理顺，2015 年经营拐点出现。

2014 年公司实现营收4.26 亿元，同比减少1.83%，实现净利1015 万元，同比增长116.64%。营收下滑主因是，主营产品USBKEY 芯片竞争激烈、价格下滑幅度大；RCC 移动支付业务销售下降；以及公司剥离PA等产品线所致。盈利有所改善的原因是，管理费用及研发费用减少；投资收益增加等。2015 年一季度，公司实现营收1.2 亿元，同比增长31.64%；实现净利1017 万元，同比增长376.89%。2014 年公司率先实现了管理理顺及业务梳理，2015 年一季度盈利拐点才刚隐现。

(二)USBKEY 主业向好，金融IC 卡及可信计算具备潜力。

受过去两年USBKEY 芯片竞争加剧影响，公司此前主业增长乏力，对此，公司通过推出新产品线来优化性能、降低成本，去年已开始显示USBKEY 芯片销售数量及毛利水平稳中有升。随着用户对移动终端金融安全性要求提升，公司无线传输安全主控芯片已进入推广阶段。

智能卡领域，金融IC 卡公司持续参与，2014 年取得《银联卡芯片产品安全认证证书》，目前公司金融IC 卡芯片正在配合浦发银行、邮储银行等及卡商进行实网测试。按照银联的期望，2015 年国产芯片发行超5000万张，2016 年达5 亿张，金融IC 卡已进入爆发前夜，预计未来国民技术将与其它四五家芯片厂商共享市场份额。此外，公司的社保卡芯片已经在山东、河南等省市实现批量供货，居民健康卡公司也有涉足。

公司是国内可信计算芯片首选厂商。目前公司符合TCM 1.2 我国自主可信计算标准的芯片以及符合TPM 2.0 新一代可信计算国际标准的芯片，已开始小批量生产，并被微软、联想等国内外厂商采用，未来将用于云安全领域及物联网安全领域。

(三)RCC 标准仍有用武之地。

2014 年公司自主创新的RCC 移动支付产品销售收入同比下降35.76%，但公司积极探索，预计未来RCC 仍然大有用武之地。2014 年，海南省农村信用社联合社、中国联通在海南成功发布了国内第一张加载金融信息的RCC 手机支付卡；国民电商以“手机深圳通”用户为基础，继续开展“惠出行”等增值业务；2014 年RCC 通信行业标准获工信部批准实施，未来预计将用于可加密的端对端通信领域。

3、投资建议。

我们预计公司未来将在信息安全领域进行外延式扩张。按照股权激励承诺测算，预计2015-2017 年EPS 是0.24、0.39、0.74，维持推荐评级。

星网锐捷：智慧海西龙头，继续互联网转型征程

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉，王胜 日期：2015-04-08

投资要点：

维持“增持”，上调目标价至65元。公司作为福建省信息技术的排头兵，在保持数通、桌面云产品原有市场地位的同时，不断推进教育、KTV等市场的O2O融合，我们判断这一转型征程在2015年有望提速。

我们预测2015-2016年EPS分别为1.01元(+16%)/1.38元(+18%)，参考转型互联网标的的平均估值水平，给予2015年60倍PE，同时，考虑K米等互联网业务存在进一步整合预期，给予一定估值溢价，上调目标价至65元(+89%)，维持“增持”。

KTV垂直市场的整合价值仍被市场低估。年报显示，公司线下联网KTV总数已达3800余家，为线上用户的拓展奠定了坚实基础，但市场依然对K米的线上业务拓展存在担忧。目前，K米线上应用已上线了在线K歌、场所资讯、专业打分等应用，并与支付宝合作，在推广“K米”时，加入“支付宝产品”。我们认为，公司已将线下KTV市场整合到一定规模，将出现量变到质变的爆发，未来将继续通过“内外兼修”之道形成垂直市场的闭环，征服千亿级都市消费规模的KTV市场。

四创软件的防灾减灾信息化业务价值被低估。公司于2015年初公告了对四创软件的部分收购，该标的公司专注于防汛水利、海洋渔业、气象、国土电力等行业的防灾减灾信息与应用服务业务，业务遍及多个国家部委和17个省市，具备提供从传感数据采集到数据分析的系统解决方案能力，参与了福建水环境监测、山洪灾害监测等系列项目。作为福建信息技术的龙头企业，锐捷最大受益于智慧海西建设。

风险提示：企业网络设备竞争加剧；K米业务低于预期。

中国联通：发挥运营商资源优势，拓展云计算行业应用市场

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2015-04-02

报告要点

事件描述近日，中国联通推出沃云政务云及行业云解决方案及产品，包括电子政务云、教育云、医疗云、金融云、环保云、旅游云六大类产品。

事件评论

发挥运营商优势，抢占云计算发展制高点：我们看到，公司充分利用公司现有资源优势，推出行业云解决方案及产品，加速云计算在行业市场的拓展。具体说来：1、该平台是联通拥有完全自主产权的云计算平台，目前已是3.0版本且已通过工信部可信云认证，具有稳定强大的服务能力；2、通过此次签约，公司将通过云计算平台与教育、医疗、环保等行业展开合作，充分发挥互联网+行业所产生的协同效果；3、公司除了拥有网络优势资源外，还建设了十个大型云数据中心，并在31个省份布有节点，充分支持各个地区的业务需求的增长。我们认为，公司继推出“智慧沃家”业务后，面对企业用户推出针对性的云平台产品，充分表现出公司持续强大的产品研发能力，以及打造新兴业务、加速流量经营转型发展的坚定决心。

FDD建设启动，加速扭转4G竞争劣势局面：我们看到，公司2015年的资本开支预算将增长至1000亿元，其中在4G网络建设方面投入力度将明显加大，有助于公司移动宽带新增用户数和ARPU值重回上升通道。

主要逻辑在于：1、FDD发牌后，公司可以采取WCDMA向FDD升级的方式，快速建设4G网络；考虑到FDD相对于TDD在产业链上的优势，网络建设加速将有助于推动公司4G用户恢复加速增长；2、伴随公司4G加速发展，移动用户有条件享受更加丰富的数据服务内容，驱动数据业务高速增长，有助于扭转公司移动宽带ARPU值持续下滑的不利局面。

加快流量经营转型步伐，确保公司长期成长：公司积极推出流量经营业务，以此加快公司转型步伐。具体说来：1、公司在2014年推出“流量银行”，为3G、4G用户提供流量管理与交易平台的同时，为企业用户提供精准、高效营销服务的推广平台；2、公司与互联网公司开放合作，推进WO+平台建设和运营；3、公司在继续拓展教育信息化、汽车信息化、智慧城市等重点行业信息化应用的同时，加快技术和战略布局，进军物联网、IDC与云计算、ICT、互联网金融等领域，以支撑公司长期成长。

投资建议：我们看好公司未来发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.24元、0.29元、0.35元，维持对公司“推荐”评级。

信威集团2014年业绩预告点评：海外公网盈利强劲，卫星通信持续推进

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉，王胜 日期：2015-01-27

维持“增持评级，维持目标价58.85 元。信威集团依托自主研发的McWiLL 宽带移动通信技术，以低成本的优势和买方信贷的模式不断获得海外公网大订单，支撑公司强劲的盈利能力。同时公司致力于建设”空天信息网络工程“，开发卫星通信的广阔市场。维持2014-2016年EPS 为0.77/1.07/1.43 元，维持目标价58.85 元，维持”增持。

事件：北京信威公告称，预计2014 年归属上市公司股东的净利润 22亿元左右。根据我们的测算，北京信威2014 年主要的利润来源应该是乌克兰、俄罗斯公网项目，国内专网业务贡献尚小。据公司公告，俄罗斯公网项目金额合计40 亿美元，其中2014 年11 月签署第一期订单6.6 亿美元。我们推测，公司2015 年海外公网项目收入将增长30%达到36.8 亿元，其中主要来源于俄罗斯；国内专网业务在北京、江苏、天津、海南等地的政府行业共网项目的带动下，预计实现5 倍于2014年的收入增长达到7.6 亿元，成为公司业绩的新生力量。

开发特种通信市场，积极探索卫星通信商业运营新模式。公司在大国战略和注重信息安全的形势下，发展“中国版铱星计划”。我们判断，该系统将来会首先满足军事特种通信需求，同时公司也会积极与北斗系统和McWiLL 专网相结合，探索更宽广的商业运营模式。目前，公司已与航天五院达成合作，后续规划将在2015 年进一步明确。

催化剂：小卫星计划的深度推广；乌克兰之家的后续项目落地。

风险提示：小卫星商业模式不清晰；柬埔寨项目运营收入不达预期。

奥维通信：顺利扭亏为盈，2015新老业务整装待发

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉，王胜 日期：2015-02-27

维持“增持”评级 ，目标价11.4 元。公司在2014 年计提4656 万资产减值损失的情况下实现扭亏为盈。2015 年其网优主业将进一步复苏，新业务方面，虚拟养老及军工业务将继续推进，并进入业绩释放期。调整公司2014-2015 年EPS 分别为0.02(下修77%)/0.19 元，参考行业平均估值，给予60 倍PE，对应40 亿市值，上修目标价至11.4 元，增持。

主业回暖明显，CMMB 坏账大量计提。公司业绩快报显示，2014 全年实现收入4.4 亿，同比增长28.6%，净利润802 万，较去年同期明显扭亏。业绩反转一方面源自网优行业的复苏，另一方面公司全年严控费用亦成效明显。在扭亏同时，公司共计提了坏账损失4656 万元，主要是广电CMMB 的应收账款，加上2013 年的计提，广电业务的坏账已基本计提完毕，不会再形成拖累。

虚拟养老、军工信息化成为突破口。公司虚拟养老业务已在2014 年形成收入，但受制于投入有限，用户拓展未现规模突破，目前主要集中在天津、海南等地。我们判断，公司已在虚拟养老领域抢占了先机，2015年有望加大投入，而日前民政部等十部委联合发布了鼓励民间资本参与养老服务业发展的政策意见，扶持力度将超出市场预期。此外，公司已陆续获得全部的军工资质，并于2014 年获批建立东北地区(辽宁)集群通信系统动员中心，有望在军工信息化领域迈出新的步伐。

催化剂：养老业务获得新的区域突破；军工业务有实质性订单落地。

风险提示：养老业务竞争加剧；运营商网优推进进程低于市场预期。

三维通信：行业淡季无碍一季度业绩同比改善，网优回暖支撑全年业绩高速增长

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2015-04-03

2015年3月30日，三维通信发布2015年第一季度业绩预告。报告显示，公司在2015年第一季度亏损1500万元-1800万元，亏损金额相比2014年同期亏损额减少32%-43%。

事件评论

行业淡季影响一季度业绩表现，然而同比改善趋势依然延续：2015年第一季度，运营商全年无线网络优化投资尚未大规模展开，无线网络优化行业处于全年业务淡季，受此影响，公司2015年第一季度收入同比持平，净利润出现亏损现象。然而，得益于公司加强成本费用管控力度，公司2015年一季度亏损金额相比于2014年同期大幅减少，显示公司2015年一季度业绩依然延续同比改善的趋势。可以预见，随着运营商全年无线网络优化投资逐渐大规模展开，后续公司业绩大幅增长将值得期待。

中国4G高景气+海外市场拓展，确保公司全年业绩高速增长：我们重申，2015年中国4G建设依然维持高景气，与此同时，公司海外市场拓展持续突破，足以支撑公司全年业绩实现高速增长，具体而言：1、2015年中国移动4G建设进入中后期，无线网络优化建设开始由室外宏基站覆盖向室内分布系统延伸，此外，受竞争驱动，中国联通和中国电信加大4G投资力度，其2015年资本开支分别同比增长18%和40%，并重点用于无线网络建设，中国4G建设将会呈现出明显的阶梯性，支撑中国无线网络优化行业延续三年以上高景气；2、2014年10月公司成立香港子公司Zenic8Limited，旨在拓展北美、欧洲、日本、澳大利亚、东南亚等海外市场，目前公司iDAS产品在海外市场体现强劲的竞争实力，海外市场在手订单充足，为公司全年收入业绩高速增长提供坚实保障。

行业信息化进展顺利，奠定公司长期成长基石：公司在立足无线网优业务的基础上，积极拓展行业信息化应用业务，试图为公司开辟一片全新成长空间，目前公司在铁路、广电领域进展顺利，后续公司将继续拓展公安、司法、城市执法和治理等新市场，可以预见，行业信息化应用将会成为公司新的业绩增长点。

投资建议：鉴于公司受益于4G高景气、海外市场拓展成效显著、行业信息化进展顺利，我们看好公司未来发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.29元、0.37元、0.46元，重申对公司“推荐”评级。(中国证券网)

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