万家基金莫海波：白马股到底有多大的泡沫？-白马基金

始于2016年初的白马股估值修复行情，最终演变为A股市场上的一轮结构性牛市，在大盘窄幅震荡、个股跌多涨少的大背景下，形成了持续的热点及赚钱效应，同时应验“每一次调整即是买入的好时机”的市场箴言。

然而，进入11月，白马行情出现变数，家电、安防、半导体、酿酒等板块龙头纷纷剧烈波动，短短几天跌逾10%的不在少数。临近年末，A股盘面如此表现不免令人心生疑虑：白马短期调整反映的到底是调整后潜在机会还是泡沫破裂的信号?

为了从专业投资者角度窥探事情之究竟，近日第一财经记者专访了万家基金管理有限公司(下称“万家基金”)投资研究部总监莫海波。在莫海波看来，白马龙头并未明显泡沫化，过去两年强势反映的是其长期估值折价向估值溢价的切换过程。短期而言，相比高位白马，他更看好一些被忽视的有业绩支撑的低估值滞涨股，他相信长期来看后者的投资价值也会被逐一挖掘出来。

莫海波除了担纲万家基金的投资研究部负责人外，还身兼万家旗下多只权益类基金的基金经理，从业绩来看，截至目前，他管理时间周期逾一年的基金全部排进了行业前1/3。那么，他是如何看待白马股过去的表现以及未来的走势?

白马股泡沫几何？

眼下，白马龙头普现回调。无论是白酒龙头贵州茅台(600519.SH)，还是家电龙头美的电器(000527.SZ)、格力电器(000651.SZ)，安防龙头海康威视(002415.SZ)，LED龙头三安光电(600703.SH)等均出现了10%以上的跌幅，甚至有些个股的跌幅超过了20%。

A股市场的每一次剧烈波动均有迹可循，比如2015年中小创行情在泡沫极度膨胀过后，大批高估值个股经历惨跌。参照过往，白马股会否步中小创后尘也成了一些投资者心头的疑虑。

在莫海波看来，2015年中小创牛市的末端，100倍以上高估值的个股随处可见，这完全是泡沫化特征。白马股行情显然还没进入到明显泡沫化的阶段，而在市场多空分歧阶段，现在市场上的争议点主要是定价问题。比如有人给出白马股20倍估值，但也有人觉得是30倍。

“换句话说，如果白马股涨到两百倍，那大家都知道它肯定是贵了，这才是市场一致性的观点。”他继续解释道，眼下的白马股龙头估值绝非那么高，即便一些龙头股身上存在一些泡沫，也是相对有限的高估。倘若把时间周期拉长来看，白马股每一年二级市场上的涨幅对应的是业绩增长的资产。某些年份涨幅多一点，有些年份涨得少一点。”

白马股估值溢价是否合理？

A股市场上的白马行情浩浩荡荡经历了两年时间，数倍上涨者云集。“白马股有多大泡沫，其实很难说，得到一定的估值溢价应该是合理的。”莫海波对此称，很长时间里，在A股市场上出现的蓝筹估值折价情况。过去两年是蓝筹股从以往的一个估值折价向估值溢价完全转变的一个过程。

对于这一转变，莫海波强调了中国制度建设的推进使然，比如新股发行制度起到了一定的正向效应。他称，白马龙头上市的时间相对较早，以往它在A股市场上的稀缺性难以体现。在行情不好的时候，IPO大幅减少、甚至会暂停，供给端的不连续赋予了中小市值股票稀缺性，给了它们估值溢价的空间，相反也会施压大盘蓝筹折价。

“从去年开始，IPO已经常态化，市场再怎么跌，新股都不会停，可能就是减少发行数量，(这让)稀缺形势逆转。IPO端一放开，白马龙头反而更具稀缺性。” 莫海波从供给因素解析了市场风格的转换问题。他补充称，鉴于中国各行业洗牌基本已经完成，在IPO持续发行过程中，优质龙头股的供应近乎断档。

中国新股端持续扩容的同时，A股市场的国际化也在有条不紊地推进。最近两年，随着沪深港通的开通、QFII及RQFII额度的扩张、MSCI将A股部分纳入新兴市场指数等众多跨境通道的打通，A股市场的国际化程度大幅提升。莫海波称，中国市场不论从制度建设还是投资结构的演变，都在朝着与国际市场接轨的方向推进。“对于大盘蓝筹，成熟市场都会给出一个流动性的溢价。在与国际市场接轨中，白马龙头更会受益。以后这些股票跟成熟市场接轨之后，可能每年的估值变化不会太大，二级市场股价的波动整体反映的是业绩增长与分红因素。未来，这些股票走势可能会比较稳定。”

一些成长股投资价值显现

作为一名长期业绩稳向上的基金经理，莫海波虽然认为白马股眼下没有整体性出现泡沫，但他的操作策略似乎并不激进。

近日，万家基金旗下一只名为万家臻选混合型基金正在发行中，拟任基金经理正是莫海波。针对记者有关新基金投资思路的提问，他的策略是，投资应该在风险可控的原则下去争取收益。“宁可错过，不能做错。”莫海波称，“假如预判有10%的下跌空间、30%以上的增长潜力时，可以果断出击;有10%上涨潜力，一旦调整跌幅可能达到30%时，就不应该冒险。”

针对风险收益的匹配的问题，莫海波还讲到了自己的投资习惯。“当个股长时间大幅度上涨达到的历史估值上限时，一旦回调时自己坚决不会急于出手，而是针对强势原因进行综合性的分析，比如到底是市场情绪还是业绩爆发或者其他因素起的作用。”

在莫海波看来，眼下相比持续上涨了两年周期的白马龙头，他亦看好符合经济转型的成长股的机会。他认为，成长股中存在一些有投资价值的细分行业龙头，它们的估值和增速都在合理区间内，只是碍于一时的市场风格和投资者情绪等因素，暂时被市场冷落。“中国经济未来要转型，一些新兴产业随着整个产业格局的变迁，一定会出现很牛的公司，比如医药、5G、半导体等领域。”

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